ทรัมป์ขยายเวลาหยุดยิง ผลต่อราคาทองคำภายใต้ภาวะ Real Yield สูง
การขยายเวลาหยุดยิงแบบไม่มีกำหนดระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่าน แม้จะช่วยลดความเสี่ยงทางการเมืองในระยะสั้น แต่ไม่ได้เปลี่ยนแปลงโครงสร้างความเสี่ยงของระบบเศรษฐกิจโลกอย่างมีนัยสำคัญ เพราะสิ่งที่เกิดขึ้นจริงไม่ใช่การปิดความเสี่ยง แต่คือ “การเลื่อนความเสี่ยงออกไป” ภายใต้เงื่อนไขที่ยังเปราะบางสูง โดยเฉพาะในตลาดพลังงานและตลาดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งเป็นปัจจัยหลักที่มีอิทธิพลต่อราคาทองคำมากกว่าตัวเหตุการณ์ทางการเมืองโดยตรง
ในเชิงเศรษฐศาสตร์ การตีความสถานการณ์นี้จำเป็นต้องแยกให้ชัดระหว่าง “ความเสี่ยงที่ลดลงชั่วคราว” กับ “ความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่ยังคงอยู่”
พลังงานยังไม่เสถียร: จุดเริ่มต้นของแรงกดดันเงินเฟ้อ
แม้ความเสี่ยงการปะทะทางทหารจะลดลง แต่เสถียรภาพของอุปทานน้ำมันยังไม่กลับมาอย่างสมบูรณ์ โดยเฉพาะในพื้นที่ยุทธศาสตร์สำคัญอย่างช่องแคบฮอร์มุซ ซึ่งยังคงมีความไม่แน่นอนด้านการสัญจร
น้ำมันในฐานะต้นทุนหลักของเศรษฐกิจโลก ยังคงเป็นตัวกำหนดทิศทางเงินเฟ้อในหลายประเทศ สถานการณ์ดังกล่าวสอดคล้องกับแนวคิด Cost-push Inflation ที่อธิบายว่า การเพิ่มขึ้นของต้นทุนพลังงานสามารถผลักดันระดับราคาสินค้าโดยรวมให้สูงขึ้นได้ แม้ไม่มีการเพิ่มขึ้นของอุปสงค์
เมื่อความเสี่ยงเงินเฟ้อยังไม่คลี่คลาย ธนาคารกลางจึงมีข้อจำกัดในการผ่อนคลายนโยบายการเงิน
นโยบายการเงิน: ข้อจำกัดภายใต้ Real Yield ที่ยังสูง
การดำเนินนโยบายการเงินในปัจจุบันสะท้อนกลไกของ Monetary Policy Reaction Function ซึ่งธนาคารกลางให้ความสำคัญกับการควบคุมเงินเฟ้อเป็นหลัก
ผลลัพธ์คือ
• ตลาดยังไม่กลับสู่ภาวะ Risk-on เต็มรูปแบบ
• ตลาดหุ้นฟื้นตัวแต่ไม่เต็มที่
• ค่าเงินดอลลาร์ยังแข็งค่าเป็นระยะ
• อัตราผลตอบแทนพันธบัตรยังอยู่ในระดับสูง
ในบริบทนี้ ตัวแปรสำคัญที่กำหนดทิศทางราคาทองคำไม่ใช่เพียงอัตราดอกเบี้ยทั่วไป แต่คือ “อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง” หรือ Real Yield
ตาม Fisher Equation อัตราดอกเบี้ยจริงเท่ากับอัตราดอกเบี้ยที่ประกาศลบด้วยเงินเฟ้อที่คาดการณ์ หาก Real Yield อยู่ในระดับสูง การถือครองทองคำซึ่งไม่มีผลตอบแทนในรูปดอกเบี้ยจะมีต้นทุนโอกาสสูงขึ้น ส่งผลให้ราคาทองคำถูกกดดันในระยะสั้น
Fiscal Dominance: ข้อจำกัดของนโยบายดอกเบี้ย
อีกหนึ่งปัจจัยที่มีนัยสำคัญคือข้อจำกัดด้านการคลังของสหรัฐฯ ซึ่งสอดคล้องกับแนวคิด Fiscal Dominance
เมื่อภาระดอกเบี้ยของภาครัฐเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ธนาคารกลางจะเผชิญข้อจำกัดในการปรับขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติม เนื่องจากจะส่งผลกระทบต่อเสถียรภาพทางการคลัง
ในขณะเดียวกัน การลดดอกเบี้ยเร็วเกินไปก็อาจกระตุ้นเงินเฟ้ออีกครั้ง
สถานการณ์ดังกล่าวทำให้ Real Yield ยังคงอยู่ในระดับสูงเป็นระยะเวลานาน และเป็นแรงกดดันสำคัญต่อราคาทองคำ
ดอลลาร์แข็ง: อีกแรงกดดันต่อทองคำ
ค่าเงินดอลลาร์ยังคงเคลื่อนไหวแข็งค่าเป็นช่วง ๆ ซึ่งสามารถอธิบายได้ผ่าน Dollar Smile Theory
ทฤษฎีนี้ชี้ว่า ดอลลาร์สามารถแข็งค่าได้ทั้งในช่วงที่เศรษฐกิจสหรัฐแข็งแกร่ง และในช่วงที่ตลาดโลกมีความเสี่ยงสูง
ส่งผลให้ความสัมพันธ์ระหว่างทองคำและดอลลาร์มีความซับซ้อนมากขึ้น และดอลลาร์ยังคงเป็นแรงกดดันต่อราคาทองคำในบางช่วง แม้จะมีความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์
พฤติกรรมตลาด: สัญญาณจากการรีบาวด์ของทองคำ
การฟื้นตัวของราคาทองคำจากระดับต่ำสุดบริเวณ 4,668 ดอลลาร์ กลับขึ้นมาใกล้ 4,760 ดอลลาร์ สะท้อนพฤติกรรมสำคัญของตลาด
• แรงขายเริ่มชะลอลง
• นักลงทุนบางส่วนเริ่มมองเห็นมูลค่าในระดับราคาที่ปรับตัวลง
• ความเสี่ยงยังไม่ถูกสะท้อนออกจากราคาอย่างสมบูรณ์
ทองคำยังคงถูกใช้เป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยง แม้จะมีความผันผวนในระยะสั้น
มุมมองเชิงโครงสร้าง: ปัจจัยที่กำหนดราคาทองคำ
ในระยะกลางถึงยาว ราคาทองคำถูกกำหนดโดยปัจจัยหลัก ได้แก่
• อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง (Real Yield)
• ค่าเงินดอลลาร์
• ความคาดหวังเงินเฟ้อ
• ความต้องการทองคำจากธนาคารกลาง
โดยเฉพาะการเพิ่มสัดส่วนทองคำในทุนสำรองของประเทศเกิดใหม่ ซึ่งยังคงเป็นแรงสนับสนุนเชิงโครงสร้างต่อราคาทองคำ
กลยุทธ์การลงทุน: สมดุลในโลกที่ไม่แน่นอน
ในภาวะที่ความเสี่ยงลดลงเพียงบางส่วนแต่ยังไม่หายไป การจัดพอร์ตแบบสุดโต่งอาจไม่เหมาะสม
แนวทางที่สอดคล้องกับสภาวะตลาดปัจจุบันคือการกระจายการลงทุนอย่างสมดุล
• สินทรัพย์เสี่ยงที่มีคุณภาพและมีความสามารถในการตั้งราคา
• สินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยง เช่น ทองคำ และสินทรัพย์ที่สามารถรับมือเงินเฟ้อ
ตลาดกำลังอยู่ในภาวะ “พักรบ แต่ไม่พ้นความเสี่ยง” ถึงแม้ว่าสถานการณ์จะผ่อนคลายมากขึ้น แต่ความไม่แน่นอนยังเป็นตัวกำหนดราคา และภาพรวม สิ่งที่ตลาดกลัวไม่ใช่แค่เหตุการณ์ แต่คือ “สิ่งที่คาดเดาไม่ได้”
การแกว่งตัวของราคาทองคำ ณ ปัจจุบัน สะท้อนว่า โลกยังไม่กลับสู่สมดุลใหม่ ตราบใดที่ พลังงานยังไม่เสถียร, เงินเฟ้อยังเป็นความเสี่ยง และการเมืองยังใช้ “ความไม่แน่นอน” เป็นเครื่องมือ และที่สำคัญ ทองคำก็ยังไม่หมดบทบาทในพอร์ต
ในโลกการลงทุนที่ความไม่แน่นอนกลายเป็นเรื่องปกติ การบริหารพอร์ตอย่างรอบคอบและการประเมินความเสี่ยงอย่างต่อเนื่อง เป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยให้นักลงทุนสามารถรักษาเสถียรภาพของพอร์ตได้ในระยะยาว สนใจปรึกษา ฮั่วเซ่งเฮง โกลด์ ฟิวเจอร์ส ติดต่อ 02 112 2222 กด
บทความโดย คุณ วราวุธ เบญจาพุทธารักษ์
กรรมการผู้จัดการ บริษัท ฮั่วเซ่งเฮง โกลด์ ฟิวเจอร์ส จำกัด